华鲁恒升(600426)：完整产业链增活力
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华鲁恒升(600426)是我国DMF龙头企业，拥有国内最完整的煤化工产业链，成本和规模优势明显，另外，公司在我国尿素生产企业中也名列前茅，产能的扩张、营销渠道的拓展以及有效的成本控制等为公司实现业绩的快速增长奠定了基础。从煤气化(000968,股吧)开始，通过相关多元化战略的成功实施，公司从传统小型尿素厂转型成为国内最具竞争力的煤化工企业，从而在单一、普通的行业竞争中脱颖而出。从规模上看，公司与江山化工(002061,股吧)DMF国内市场占有率在70％以上，全球市场份额也在50％以上。随着公司扩建的8万吨产能生产流程的完成并进入试生产阶段，公司DMF产能已达到23万吨，成为全球最大的供货商。此前，受制于甲醇价格持续高涨所带来的巨大成本压力，国产DMF厂家统一上调了出厂价，但由于产业链完整，配套甲醇，公司在此轮甲醇上涨中不但未有任何成本压力，相反可以抓住有利时机，利用新投产装置满产的有利时机，从而在竞争中占据有利地位。着眼于未来，公司完整的产业链将有效提升其竞争力，依托技术优势，公司的未来增长也将主要来自于整个煤气化系统的负荷提升和醋酸项目的逐渐投产等。由于原料煤炭价格上涨，国内尿素面临成本压力，但公司煤气化技术先进，采用国产设备，成本要低于国内煤头同行，另外，国际油价推动甲醇上涨，公司DMF产品价格也在不断上涨，目前公司外卖甲醇量较小，主要用于DMF产品，在成本上涨的情况下，公司的DMF产品将保持稳定的毛利率，作为国内优秀的煤化工龙头，公司将受益于油价上涨。
（和讯财经原创）华鲁恒升在煤化工产业链中的比较优势呈“倒金字塔”式。上游，公司已掌握先进的水煤浆气化技术，装置长周期、高负荷良好运行并成功放大。拥有完整的煤化工产业链，通过多元化布局、柔性生产等极大降低经营风险、应对市场波动。下游产品竞争力突出表现为成本优势，产品创新尚为短板。未来发展战略清晰：专注煤化工，巩固上游气化优势，丰富产业链，增加“高比例、高附加值、高容量”的新产品获得持续成长。公司优势是化工而不是煤炭，基于煤炭价格上涨而获取投资收益的“煤+化工”式收购不符合长期发展方向，规模、区域、煤种均匹配的战略性煤炭收购能构建完整的煤化工产业链，但难度更大。整合技术水平低、规模小的中小型化肥化工企业的外延式扩张，虽然可以获得短期增长速度和规模优势，但在技术深度、规模经济和一体化发展方向开倒车，不符合长期战略。醋酸产业链是未来几年成长的主要推动力量。公司具备明显的产业链优势，自主开发羰基化合成醋酐技术，将成为国内最具竞争力的醋酸及衍生品生产企业。华鲁恒升"一头三尾"产业链亦是煤化工企业产品选择典范，转型为综合煤化工公司。公司通过洁净煤气化技术生产便宜的合成氨和甲醇；进而生产尿素、DMF、醋酸及其衍生物。公司可随市场情况适当调节各类产品比例，综合生产亦可降低蒸汽、CO 等原料及动力成本。公司尿素业务收入和毛利占比已下降至54%，09 年将下降至30%-40%，成为综合煤化工公司。高油价下，公司DMF 及未来的醋酸产品盈利趋势向上。甲醇的替代能源属性日益增强，近期油价走高再次带动甲醇价格，并推动甲醇下游DMF、醋酸等产品价格上涨。公司甲醇基本自给，DMF 毛利率环比提高。DMF 价格从年初最低5300 元/吨上涨至6800 元/吨。尿素价格近期反弹，将维持高位。尿素企业开工率较低，国内尿素供应仍然偏紧；关税效应过去后，尿素价格反弹至2000 元/吨以上。尽管7－8 月尿素价格可能因淡季回调，但预计今年尿素开工率难以提高，价格回调空间较小，08 年将维持高位。随着行业成本边界抬高，09 年均价亦可能略有提高。醋酸及其衍生物项目是09 年主要增长点。公司20 万吨醋酸项目（实际产能可达35 万吨）将于08 年底建成，并计划后期配套10 万吨醋酐产能。09 年中将建成一期2.8 万吨醋酐产能。公司后续还将扩大醋酸及醋酐产能。
（和讯财经原创）(和讯信息) 【作者：夏立军 来源：和讯网】 (责任编辑：黄晓峰)