陆水旗：请下达大小非“限空令”
根据多家专业机构最新预计，由于粮食价格已经完全稳定，8月份CPI降落到6%，甚至5.5%以下问题不大；随着国际大宗商品价格的全面回落，受6月20日油、电价格调整影响而创12年新高的PPI在三季度见顶也已成定局；后期国际油价如果能回落到100美元/桶以下，即使我国继续理顺能源价格机制，对PPI的影响也已不大。如此，可以得到一个基本结论：从四季度开始我国通胀压力将会明显消退，“一保一控”宏调基调中“一控”的经济背景将不复存在。实际上，投资者近期已经明显感觉到，宏调着力点正在开始向“一保”倾斜。
再从公司盈利变化看，今年上市公司整体实现20%左右的同比盈利增长已经不存在大的变数。此外，由于去年三季度开始上市公司利润增长率的基数开始明显降低，意味着今年三季度公司盈利的增长率、市场一致性预期将出现低谷，并可能由此形成一个拐点。因此，市场中许多超理性投资者所等待的“最恶劣的经济数据”将可能在三季度末或四季度初出现，但我们知道，经济数据往往都是滞后的，而股市机制是超前反应的。因此，目前市场基本面已经具备了行情走好的基础。
从市场现状来看，年初以来，沪深两市总市值从32.7万亿跌落到了目前的15.5万亿，市场财富增发了17.2万亿，指数跌幅为55%；目前上证综指的静态市盈率为17倍（2008年一致性预期的动态市盈率为14倍），接近历史最低点（998点时是14.5倍），金融、保险等部分行业静态市盈率已经是历史最低；当前市场的市净率是2.5倍，虽然还没有达到历史底部（2005年时为1.6倍），但由于中国石油(601857)、工商银行(601398)、中国银行(601988)、建设银行(601939)、中国人寿(601628)、中国平安(601318)等权重股都是2005年以后上市的，市净率已经不具有历史的可比性。目前沪深两市“破净”的股票达到39只，还有近60只股票价格接近每股净资产，已经达到乃至超过2005年998点时“破净”股票64只的水平。此外，2007年至今实施增发的公司有231家，目前跌破增发价的公司有169家（公开增发51家、定向增发118家），“破发率”达到73%；在2007年以来首发的257家公司中，已有80家“破发”，“破发”数量为历史之最。从这些市场数据看，俨然是重要底部的标志。
基本面在转好，市场也处于底部区域，但A股的行情却依然积重难返，这说明目前单靠基本面的缓慢好转还难以激活处于冰河期的行情，仅靠市场十分虚弱的自身力量也难以复兴。因此，市场一直在呼唤来之于政策的力量。
在经过了两个多月“务虚维稳”之后，政策层面上从上周开始分别推出了强制分红、提高再融资门槛、大股东增持新规等“保健药式”的利好，市场依然不为所动。这说明，尽管“维稳”已经从务虚转入务实，但还没有切入导致目前市场极度低迷的症结问题。总结历史可以发现，A股历史上几乎所有促使行情扭转乾坤的政策行为都是从市场供需关系入手的，例如，1994年325点底部的“三不政策（暂停新股发行、发展共同基金、给予机构融资）”、1999年1047点底部时的允许三类企业入市、2005年998点底部时的允许基金公司股票抵押融资和宝钢、长江电力(600900)等大集团的规模性增持，以及中石化对关联公司大规模要约收购等。谁都知道，目前困扰行情的枷锁是“大小非”，市场外围其实不缺资金，缺的是“大小非”虎视眈眈之下进场的信心。只要把“大小非”向市场灌水的龙头拧紧一点，在目前严重超跌与低估的市态下，市场增量资金就会不请自来。因此，在目前市况下，政策面对“大小非”压力化解的程度直接决定着行情转折的时机进度，以及后期行情的反弹高度。
很长一段时间以来，管理层不是不知道“大小非”造成的市场困境，也不是没看见A股行情“被淹没在‘大小非’沼泽地中难以自拔”的局面，但其态度总是那么暧昧，其行为总是那么迟疑。对应于美国证券交易委员会（SEC）近期意欲再次实施全市场“限空令”的举措，A股投资者可能会有种唏嘘的感觉。
美股“限空令”的定义是：禁止事先不借入股票即卖空相关个股，俗称“裸卖空”。虽然目前A股市场还没有卖空制度，美股的“限空令”模式在A股市场还行不通，但相对于二级市场原有投资者来说，“大小非”属于“空降兵”，且绝大多数“大小非”只有卖出一种交易行为，这与境外市场的“裸卖空”在交易行为和对行情影响上有共同之处。因此，为了切实需要维护A股市场的稳定，参照成熟股市的经验，对“大小非”实施阶段性的“限空令”很有必要。
曾几何时，为了淡化A股市场政策市的色彩，A股市场的监管宗旨力图塑造市场化的调控风格，并以美国股市市场化程度高为楷模。但现在却发现，在A股市场监管风格市场化特征越来越明显之时，美国市场的指令性调控特征却越来越强了，起码SEC接连发布“限空令”的举措要较以往A股市场中的一些政策性调控“更行政化”。虽然股改契约赋予了“大小非”的流通权，但并没有约定“大小非”以怎样的方式流通，乱势用重典，我们期待能早日见到A股市场的“限空令”。
陆水旗：上海证券通首席分析师
再从公司盈利变化看，今年上市公司整体实现20%左右的同比盈利增长已经不存在大的变数。此外，由于去年三季度开始上市公司利润增长率的基数开始明显降低，意味着今年三季度公司盈利的增长率、市场一致性预期将出现低谷，并可能由此形成一个拐点。因此，市场中许多超理性投资者所等待的“最恶劣的经济数据”将可能在三季度末或四季度初出现，但我们知道，经济数据往往都是滞后的，而股市机制是超前反应的。因此，目前市场基本面已经具备了行情走好的基础。
从市场现状来看，年初以来，沪深两市总市值从32.7万亿跌落到了目前的15.5万亿，市场财富增发了17.2万亿，指数跌幅为55%；目前上证综指的静态市盈率为17倍（2008年一致性预期的动态市盈率为14倍），接近历史最低点（998点时是14.5倍），金融、保险等部分行业静态市盈率已经是历史最低；当前市场的市净率是2.5倍，虽然还没有达到历史底部（2005年时为1.6倍），但由于中国石油(601857)、工商银行(601398)、中国银行(601988)、建设银行(601939)、中国人寿(601628)、中国平安(601318)等权重股都是2005年以后上市的，市净率已经不具有历史的可比性。目前沪深两市“破净”的股票达到39只，还有近60只股票价格接近每股净资产，已经达到乃至超过2005年998点时“破净”股票64只的水平。此外，2007年至今实施增发的公司有231家，目前跌破增发价的公司有169家（公开增发51家、定向增发118家），“破发率”达到73%；在2007年以来首发的257家公司中，已有80家“破发”，“破发”数量为历史之最。从这些市场数据看，俨然是重要底部的标志。
基本面在转好，市场也处于底部区域，但A股的行情却依然积重难返，这说明目前单靠基本面的缓慢好转还难以激活处于冰河期的行情，仅靠市场十分虚弱的自身力量也难以复兴。因此，市场一直在呼唤来之于政策的力量。
在经过了两个多月“务虚维稳”之后，政策层面上从上周开始分别推出了强制分红、提高再融资门槛、大股东增持新规等“保健药式”的利好，市场依然不为所动。这说明，尽管“维稳”已经从务虚转入务实，但还没有切入导致目前市场极度低迷的症结问题。总结历史可以发现，A股历史上几乎所有促使行情扭转乾坤的政策行为都是从市场供需关系入手的，例如，1994年325点底部的“三不政策（暂停新股发行、发展共同基金、给予机构融资）”、1999年1047点底部时的允许三类企业入市、2005年998点底部时的允许基金公司股票抵押融资和宝钢、长江电力(600900)等大集团的规模性增持，以及中石化对关联公司大规模要约收购等。谁都知道，目前困扰行情的枷锁是“大小非”，市场外围其实不缺资金，缺的是“大小非”虎视眈眈之下进场的信心。只要把“大小非”向市场灌水的龙头拧紧一点，在目前严重超跌与低估的市态下，市场增量资金就会不请自来。因此，在目前市况下，政策面对“大小非”压力化解的程度直接决定着行情转折的时机进度，以及后期行情的反弹高度。
很长一段时间以来，管理层不是不知道“大小非”造成的市场困境，也不是没看见A股行情“被淹没在‘大小非’沼泽地中难以自拔”的局面，但其态度总是那么暧昧，其行为总是那么迟疑。对应于美国证券交易委员会（SEC）近期意欲再次实施全市场“限空令”的举措，A股投资者可能会有种唏嘘的感觉。
美股“限空令”的定义是：禁止事先不借入股票即卖空相关个股，俗称“裸卖空”。虽然目前A股市场还没有卖空制度，美股的“限空令”模式在A股市场还行不通，但相对于二级市场原有投资者来说，“大小非”属于“空降兵”，且绝大多数“大小非”只有卖出一种交易行为，这与境外市场的“裸卖空”在交易行为和对行情影响上有共同之处。因此，为了切实需要维护A股市场的稳定，参照成熟股市的经验，对“大小非”实施阶段性的“限空令”很有必要。
曾几何时，为了淡化A股市场政策市的色彩，A股市场的监管宗旨力图塑造市场化的调控风格，并以美国股市市场化程度高为楷模。但现在却发现，在A股市场监管风格市场化特征越来越明显之时，美国市场的指令性调控特征却越来越强了，起码SEC接连发布“限空令”的举措要较以往A股市场中的一些政策性调控“更行政化”。虽然股改契约赋予了“大小非”的流通权，但并没有约定“大小非”以怎样的方式流通，乱势用重典，我们期待能早日见到A股市场的“限空令”。
陆水旗：上海证券通首席分析师
