融券的利空影响
国庆期间管理层公布融资融券即将推出试点，实施细则正在制定中。这曾经是市场期待的一个利好，但在周一沪深大盘却双双走出了大幅下跌行情。为什么市场会如此反应?或者说导致市场出现下跌的因素是什么?
我们认为，虽然导致周一下跌的直接原因是国庆期间外盘市场大幅波动，A股理应出现补跌。但实际上，下跌的根本因素来自于宏观经济面以及融资融券的负面因素被市场所放大。
宏观经济层面，尽管黄金周期间国内销售增长不错，但考虑到今年只有一个长假，消费集中爆发，所以按统一口径来看消费也并不是特别强劲。而在国庆期间，钢铁厂下调了钢铁出厂价，中铝下调了氧化铝出厂价，煤炭企业下调的坑口煤价，秦皇岛煤炭大量压库。这些现象都说明国内需求端出现了快速萎缩。这实际上可以从以下逻辑关系推出：发电小时数跟工业增加值的走势同步，发电小时数出现下降，导致煤炭压库和坑口价格下跌。所以中国经济的景气回落速度正在加快。按照悲观的看法(一部分外资行)，明年中国CPI可能会降到2%以下，这意味着中国经济或许将陷入硬着陆。当然，这只是一个担心。
而融资融券的推出，实际上造成了市场一个比较大的担心，那就是大小非的提前解禁。在熊市中，融资的冲动可能会让位于融券的冲动，而对于尚未解禁的大小非来说，先融券卖出，在股份解禁后再用来偿还，可能会避开现行制度的限制。所以，我们要看细则是具体怎样规定的。而即便细则规定大小非不允许融券交易，他们要是想卖也可以通过设立关联公司，通过关联公司向券商融券卖出，之后等股份解禁再通过大宗交易平台转让给关联公司，由关联公司还给券商。
所以我们的观点是，在实施细则还没有出来以前，从谨慎性的原则来解读融资融券是利空。而即便不考虑融券的因素，试点阶段融资的金额也不会特别大，对市场的影响非常有限。
不过我们认为市场仍然有值得重视的利好，而这一条利好被市场忽略了，它或许将在今后产生非常大的影响。这条利好是，央行恢复接受非金融企业中期票据的发行，并专门说明“接受上市公司并优先接受大型权重股上市公司发行中期票据注册报告。上市公司发行中期票据所募集的资金，可按照国家有关规定用于回购本公司股票”。这条利好实际上相当于银行贷款间接入市，我们认为在未来将极有可能成为影响市场中期走势的一个主要因素。
我们认为，虽然导致周一下跌的直接原因是国庆期间外盘市场大幅波动，A股理应出现补跌。但实际上，下跌的根本因素来自于宏观经济面以及融资融券的负面因素被市场所放大。
宏观经济层面，尽管黄金周期间国内销售增长不错，但考虑到今年只有一个长假，消费集中爆发，所以按统一口径来看消费也并不是特别强劲。而在国庆期间，钢铁厂下调了钢铁出厂价，中铝下调了氧化铝出厂价，煤炭企业下调的坑口煤价，秦皇岛煤炭大量压库。这些现象都说明国内需求端出现了快速萎缩。这实际上可以从以下逻辑关系推出：发电小时数跟工业增加值的走势同步，发电小时数出现下降，导致煤炭压库和坑口价格下跌。所以中国经济的景气回落速度正在加快。按照悲观的看法(一部分外资行)，明年中国CPI可能会降到2%以下，这意味着中国经济或许将陷入硬着陆。当然，这只是一个担心。
而融资融券的推出，实际上造成了市场一个比较大的担心，那就是大小非的提前解禁。在熊市中，融资的冲动可能会让位于融券的冲动，而对于尚未解禁的大小非来说，先融券卖出，在股份解禁后再用来偿还，可能会避开现行制度的限制。所以，我们要看细则是具体怎样规定的。而即便细则规定大小非不允许融券交易，他们要是想卖也可以通过设立关联公司，通过关联公司向券商融券卖出，之后等股份解禁再通过大宗交易平台转让给关联公司，由关联公司还给券商。
所以我们的观点是，在实施细则还没有出来以前，从谨慎性的原则来解读融资融券是利空。而即便不考虑融券的因素，试点阶段融资的金额也不会特别大，对市场的影响非常有限。
不过我们认为市场仍然有值得重视的利好，而这一条利好被市场忽略了，它或许将在今后产生非常大的影响。这条利好是，央行恢复接受非金融企业中期票据的发行，并专门说明“接受上市公司并优先接受大型权重股上市公司发行中期票据注册报告。上市公司发行中期票据所募集的资金，可按照国家有关规定用于回购本公司股票”。这条利好实际上相当于银行贷款间接入市，我们认为在未来将极有可能成为影响市场中期走势的一个主要因素。
