传媒行业：行业防御特征明显 推荐(研报)
投资要点
行业利润较为稳定,全年预期变化不大,投资收益是主要变量。
有线网络类主营稳定,没有大的预期变化;平面媒体多家发生重组,将贡献行业利润增量。
行业估值与投资策略方面,目前行业估值处于历史低端,基于行业增长的预期稳定性,上调行业评级至推荐。
一．行业利润较为稳定,全年预期变化不大,投资收益是主要变量。
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传媒行业前三季度累计实现收入152亿,单季度实现收入55亿,同比去年三季度分别增长15%和10%,累计实现净利润16亿,三季度实现净利润5.3亿,去年同期为13亿和5.3亿,还是保持增长,但同比去年增加了天威视讯(002238,股吧)和出版传媒(601999,股吧),在整个市场同比增速下滑环比利润下降的背景下,还是很有体现了行业利润稳定的特点,并没有随经济周期出现大的波动,如果考虑到扣除投资收益,利润情况实际上是增长的,从利润的行业变化看,东方明珠(600832,股吧)和歌华有线(600037,股吧)对利润形成拖累,其中东方明珠主要是投资收益的下降,而歌华有线主要是折旧的提高,这两个公司的收益并未令市场意外,而且歌华有线的净利润更多的是会计处理。全年预期看,我们认为和去年四季度比,去年东方明珠有4亿的投资收益,预计行业08年净利润在21亿左右,比去年同期增长5%,如果扣除投资收益后的净利润预计08年增长33%,贡献主要是来自于新华传媒(600825,股吧),华闻传媒(000793,股吧)等重组后的公司,而明年看,北巴传媒(600386,股吧),科大创新(600551,股吧)也将体现重组后的利润贡献。
二有线网络类主营稳定,没有大的预期变化;多家重组后的平面媒体公司,将贡献行业利润增量。
从传媒公司分类看,有线网络公司增长稳定,5家有线公司实现收入63亿,去年同期49亿,经利润6.7亿,同比增长1.1亿,如果中信国安(000839,股吧)的部分化工利润,增长也在6000万以上,毛利率33%,基本没有变化,三项费用和税金比例合计变化也很小,适用所得税率还有提高,我们认为这反映了有线网络公司收入相对刚性提高的特点,而且在目前这个阶段,主要的有线网络公司还要进行数字化改造,折旧摊销较大（天威视讯数字化改造前毛利率在65%-70%）,在2010年后歌华有线和天威视讯将结束摊销期,因此未来有线网络公司利润趋升的趋势不会发生变化。
三．行业估值
从行业估值情况看,行业估值继续跟随市场下降,目前全行业的整体法PEttm在30.75倍（截至11.5,数据来自天相投资）,股指水平下降速度低于全市场,如果进行历史比较的话,我们发现这2004-2005年的情形很接近,市场估值绝对水平下降,但和市场的估值比较却在提高,如果从经济定义解释看,我们认为是基于行业盈利数据的非周期性造成的,从数据统计看,在熊市后半段,全市场上市公司盈利数据预期大幅降低,而且我国市场的主要构成还是以周期性公司为主,而周期性行业的预期目前有相当大的修正,而这一点在传媒行业是非常不突出的,对于08年以及09年的预期看,影响因素都没有发生变化,预期的数据和上半年甚至去年比也都没有发生根本的变化,因此我们认为这是在熊市阶段其相对稳定的基本面原因,就是预期并没有发生变化,而且在宏观经济预期仍不好的前提下,行业的预期并不敏感,我们预计全年行业实现净利润在21亿左右（这包含了投资收益这样的非主营因素）,保守估计09年预期增幅在10%以上,增量主要来自于北巴传媒,时代出版完成业务重组后的利润释放以及其他公司基于历年的常态增长,这些都是确定性的,我们再次并未考虑传媒公司由于业务重组带来的利润增量预期,而这一点实际上是行业多年来每年都有发生的。
从投资策略看,我们在中报后基于当时奥运对传媒情绪溢价调低至中性评级,目前来看,多数传媒公司已经对不合理溢价做出了反映,而基于行业利润相对于市场整体预期的稳定性以及在目前弱势下的防御特性,我们提高行业评级为推荐。品种选择上,思路仍是预期没有变化的或者是预期变化转好比较确定的,子行业上,有线网络我们认为在此位置值得稳健者关注,其未来的增长长期可见性是明确的,而且目前行业的利润有些是由于客观因素（数字化改造）压制的,即使不考虑正常会发生的提价和收购用户这样的外部推动,我们认为行业目前的价位也值得关注;而平面媒体这一块,我们认为相对来说,竞争性会更明显一些,长期行业可见性不如有线网络,只是目前的上市公司多具有区域垄断或者区域某一业务独占性的特点,基于此我们认可其中的这类公司。因此我们对相关公司给与推荐,品种依次是:博瑞传播(600880,股吧),天威视讯,歌华有线,北巴传媒。电广传媒(000917,股吧)我们认为主要是未来资产整合的预期,值得风险型投资者关注。时代出版和新华传媒由于业务重组已经或者接近完成,因此我们认为未来业绩相对会以稳定为主。
研报下载：传媒行业：行业防御特征明显
(民生证券) 【来源：理想在线】 (责任编辑：谢炎阳)