市净率仍高 股价还待理性回归
周四上市的新股则很好地诠释了A股高市净率的本质。美邦服饰(002269行情,股吧)以19.76元的价格发行，其净资产每股仅3.25元，原始股市净率就高达6倍。泡沫就这样产生了
自“8·20”长阳之后，上证综指在前牛市高点上方徘徊，鉴于越来越多的媒体暖风，空头不敢发力，多头也实在有心无力，指数在狭小的区域内无量震荡。周五指数又上涨，这种周末间歇性脉冲走势，已成为熊市中一道特有的风景，一旦消息落空，下周初将回归弱势。
近期几乎每天出现在跌幅前列的都是基金重仓股，如大商股份(600694,股吧)、冠农股份(600251,股吧)等，基金抱团取暖的模式看似动摇。这些个股下跌的原因或许有基金主动降低仓位，也或许有公司基本面出现了变化，但最根本的原因在于，这些股票即使看起来业绩良好，但用市净率估值通常都高得很离谱。
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尽管A股跌到了历史最低市盈率附近，但离最低市净率还有一倍左右的距离。由于去年我国经济高速发展，上市公司业绩处于历史峰值，静态市盈率不具可比性，而动态市盈率的主观臆断成分又较多。2006年后产业资本加入到证券市场上，A股的估值用市净率来看更为合理，因为市净率比较接近产业资本的资产重置成本。而现在除可唯一享受溢价的美国股市，其市净率仍在2倍以上之外，大部分其他国家股市的市净率都在1倍多。以2350点的上证综合指数来计算的话，所有上市公司平均静态市净率在2.9倍，若要跌穿2倍的话仍有近三成的下跌空间。
当然有人说，现在我们上市公司以金融等“轻资产股”为主，区别于制造业股。那么现在汇丰银行的市净率大概在1.45倍左右，遭受次贷危机的花旗银行市净率则为0.72倍，而我们的银行、保险、证券类股平均都有三倍以上的市净率。当然也有人说，中国经济增速快，那么在“金砖四国”中，除以软件业为主的印度股市平均市净率在4倍，巴西和俄罗斯在8月25日收盘时的平均市净率分别为1.43和1.87倍。可见，A股远未跌到可投资区域，无论是与历史低点的纵向比较，还是与国际市场的横向比较，仍处于高估状态。现在A股的调整不仅不是“非理性下跌”，不是“空头陷阱”，反而是一种理性的价值回归，这个过程仍将继续相当长的一段时间。
不过，周四上市的新股则很好地诠释了A股高市净率的本质。美邦服饰以19.76元的价格发行，其净资产每股仅3.25元，原始股市净率就高达6倍。泡沫就这样产生了：一级市场发得如此昂贵，慢慢回归其价值的痛苦过程都转嫁到了二级市场股民的身上，而大小非一旦解禁怎会不欢欣鼓舞地立即抛售呢？这就加快了其价值回归的速度。因此，事情的真相浮出水面：A股持续走弱是因估值过高，而过高的估值来自新股的发行制度。我们要在这里呼吁：市场不需要所谓的救市利好！只要从根本上改变新股发行制度——低溢价，大小非缩股后发行，这才是真正的治市之本啊！
（作者为国元证券策略分析师）
【作者：郑旻 来源：第一财经日报】 (责任编辑：刘琛)